一般在说债券的信用分析时，包含两类，第一类是违约风险（default risk），第二类风险包含两个标签，如果是因为信用利差（credit spread）的变化，则是信用利差风险（credit spread risk）；如果是因为评级下调，则是降级风险（downgrade risk）

  信用分析的主体一般是公司、主权政府等。分析的手段通常需要引入大量的定性和定量因子。一般会通过下面这四种方式对信用风险进行测量，他们分别是

  信用评级（credit ratings）

  传统的信用分析（traditional credit analysis）

  信用打分模型（credit scoring models）

  信用风险模型（credit risk models）

  本文接下来的内容也会围绕这四个部分进行展开。

  一个公司要发债，就要找一个评级公司（rating agencies）对债券进行评级。包含以下内容

  评级过程、跟踪和复盘

  评级公司收到发债公司的申请后，就对该公司所发行的债券进行评级，费用由发债公司出。注意，评级的对象是债券，并不是该发债公司本身。

  当评级完成后，评级公司需要对该发债公司进行监控和跟踪。一旦公司的质量出现改善或者恶化，对应的债券评级也可以进行调整，对应的是升级或者降级。一般评级公司打算对之前的评级进行调整时，会提前发公告成该公司发行的债券正在接受调查或复盘，这种情况成为评级观察（rating watch），并且会给出一个评级可能的变化方向，并且评级公司需要在三个月内做出评级的变更。

  同时，评级公司还会给出评级展望（rating outlook），对该债券未来的评级是升（positive）还是降（negative），或者不变（stable）的一个观点，时间一般是6个月到两年。

  测量违约风险及降级风险

  对于长期债券而言，信用评级既反映了未来的违约概率，同时还反应了当违约发生时可能产生的损失。对于短期债券而言，信用评级仅反应了未来的违约概率。因此，信用评级本身就是关于债券的违约风险的衡量。

  评级公司的定期报告中会给出两个违约风险的指标：违约率（default rate）和违约损失率（default loss rate）。

  关于违约率的定义，一般采用发行人违约率（issuer default rate）来表示，即一年内违约的发行人数量比上年初总的发行人数量。而违约损失率则表示了当违约发生时，可能造成的损失量。

  研究表明，测量违约风险，除了要看评级本身外，还需要结合评级观察和评级展望。具体做法是

  状态建议downgrade watch下调两档评级upgrade watch上调两档评级negative outlook下调一档评级stable outlook保持当前评级positive outlook上调一档评级

  传统的信用分析

  传统的信用分析中，分析师一般会考虑4C原则，分别是

  能力（capacity）

  抵押（collateral）

  合同（covenants）

  品质（character）

  能力指债券发行人偿还债务的能力。抵押关心的不仅是传统意义上，债券中有抵押作为保护的部分，还考察了那些未保护部分的质量和市值。合同中包含了对投资人借钱的条件和规定，投资人可以约束发债公司的管理人行为，一旦公司出现微云，这些条款可以避免让公司进一步恶化，也可以阻止公司财富的债券转移。管理人的品质则是信用的基础，即道德和声望。