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信用分析的一般原则是什么? 发布时间:2020年08月14日

杜老师

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  一般在说债券的信用分析时,包含两类,第一类是违约风险(default risk),第二类风险包含两个标签,如果是因为信用利差(credit spread)的变化,则是信用利差风险(credit spread risk);如果是因为评级下调,则是降级风险(downgrade risk)

  信用分析的主体一般是公司、主权政府等。分析的手段通常需要引入大量的定性和定量因子。一般会通过下面这四种方式对信用风险进行测量,他们分别是

  信用评级(credit ratings)

  传统的信用分析(traditional credit analysis)

  信用打分模型(credit scoring models)

  信用风险模型(credit risk models)

  本文接下来的内容也会围绕这四个部分进行展开。

  一个公司要发债,就要找一个评级公司(rating agencies)对债券进行评级。包含以下内容

  评级过程、跟踪和复盘

  评级公司收到发债公司的申请后,就对该公司所发行的债券进行评级,费用由发债公司出。注意,评级的对象是债券,并不是该发债公司本身。

  当评级完成后,评级公司需要对该发债公司进行监控和跟踪。一旦公司的质量出现改善或者恶化,对应的债券评级也可以进行调整,对应的是升级或者降级。一般评级公司打算对之前的评级进行调整时,会提前发公告成该公司发行的债券正在接受调查或复盘,这种情况成为评级观察(rating watch),并且会给出一个评级可能的变化方向,并且评级公司需要在三个月内做出评级的变更。

  同时,评级公司还会给出评级展望(rating outlook),对该债券未来的评级是升(positive)还是降(negative),或者不变(stable)的一个观点,时间一般是6个月到两年。

  测量违约风险及降级风险

  对于长期债券而言,信用评级既反映了未来的违约概率,同时还反应了当违约发生时可能产生的损失。对于短期债券而言,信用评级仅反应了未来的违约概率。因此,信用评级本身就是关于债券的违约风险的衡量。

  评级公司的定期报告中会给出两个违约风险的指标:违约率(default rate)和违约损失率(default loss rate)。

  关于违约率的定义,一般采用发行人违约率(issuer default rate)来表示,即一年内违约的发行人数量比上年初总的发行人数量。而违约损失率则表示了当违约发生时,可能造成的损失量。

  研究表明,测量违约风险,除了要看评级本身外,还需要结合评级观察和评级展望。具体做法是

  状态建议downgrade watch下调两档评级upgrade watch上调两档评级negative outlook下调一档评级stable outlook保持当前评级positive outlook上调一档评级

  传统的信用分析

  传统的信用分析中,分析师一般会考虑4C原则,分别是

  能力(capacity)

  抵押(collateral)

  合同(covenants)

  品质(character)

  能力指债券发行人偿还债务的能力。抵押关心的不仅是传统意义上,债券中有抵押作为保护的部分,还考察了那些未保护部分的质量和市值。合同中包含了对投资人借钱的条件和规定,投资人可以约束发债公司的管理人行为,一旦公司出现微云,这些条款可以避免让公司进一步恶化,也可以阻止公司财富的债券转移。管理人的品质则是信用的基础,即道德和声望。

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