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【CFA投资学】为何会有单指数模型? 发布时间:2020年08月22日

杜老师

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  单指数模型亦称特征线和对角模型。证券组合分析模型之一。在马科维兹证券组合分析模型创立以后,人们发现,马科维兹模型有一定的缺陷。其中的一个重要缺陷,是计算起来非常复杂和麻烦。为此,W.夏普教授创立了一个既能比较科学地进行证券组合的分析,又能够简便易行的分析模型。这个模型就是单指数模型。

  该模型的含义是,所有的证券之间的单个协方差都为零,而只通过与某种综合性的因素发生关系,就可以确定最优证券的组合。单指数模型的核心是简化了马科维兹模型中的多个协方差的数据搜集和整理。实践证明,这个模型具有不亚于马科维兹模型的科学性。

  为了便于分析,单一指数模型假设只有一种宏观因素会引起股票收益风险,可以用一个市场指数的收益率来表示,例如标普指数500(S&P 500)。根据这个模型的假设,任何股票的收益都可以分解为个别股份剩余收益的期望(这里用一个公司特指的因子α表示)、影响市场的宏观事件的收益和不可预测的只影响公司的微观事件组成。

  βi(rm ? rf) 表示股票影响下的市场运动,ei表示公司因素影响下的债券风险。

  宏观事件,例如利率的变化、劳动力成本的变化,会引起影响整个股票市场的收益的系统风险。公司特指事件是会引起特定公司收益变化的微观事件,例如重要人物的去世或者降低公司的信用等级都会影响公司的收益,但是对整个经济的影响是微不足道的。在一个投资组合里,由公司特指因素引起的非系统风险可以通过离散化降低为0。

  这个指数模型基于下列假设:

  大部分的股票有正的协方差因为他们对于宏观事件反应相似。

  然而,一些公司对于这些因素的敏感程度大于别的公司,由系数β来控制这个敏感程度。

  债券之间的协方差是由于对宏观事件的不同反应程度造成的。所以,每只股票的协方差(covariance)等于他们的β与市场方差(market variance)相乘。

  Cov(Ri, Rk) = βiβkσ2.

  最后一个方程大大降低了协方差的计算量,否则,投资组合里债券的协方差必须用历史收益计算,每一债券的必须单独计算。有了这个方程,只需要β和市场的方差就可以。于是单一指数模型大大的降低了计算量。

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